下行贝塔因子（down_beta_60）检验报告

股票池：全 A，剔除 ST、停牌、上市不足 250 个交易日　|　区间：2019-01-01 ~ 2026-10-28　| 检验频率：5 日（T+1 开盘买、T+6 开盘卖）　|　生成时间：2026-10-28 19:35

一、结论速览

无效 RankIC 均值 -0.0034，Newey-West t = -0.88；十组收益秩相关 0.18。

下行贝塔在本样本内没有稳定的横截面预测力：IC 绝对值远低于 0.03 的可用门槛， t 值不显著，分组收益呈中间高、两端低的拱形而非台阶状。多空组合在 6/8 个年度为正（2020、2021、2022、2024、2025、2026）， 但方向与因子逻辑相反，且逐年翻覆、区分度极弱，不能视为可交易信号。

RankIC 均值
-0.0034
纽威 t=-0.88
ICIR（年化）
-0.58
日频 IR=-0.0374
多空年化（扣费）
5.46%
夏普 0.47
多空最大回撤
-19.22%
不扣费 -16.51%
全市场等权年化
13.20%
同期基准
单边换手（每期）
25.0%
5 日调仓

二、加工说明

  1. 股票池：全 A，剔除 ST、停牌、上市不足 250 个交易日（北交所等缺 trading_days 的标的用 list_days×245/365 折算兜底，LEFT JOIN 保留）。 全市场 9,038,959 条股票日中，ST/停牌剔除 319,811 条、上市不足 250 日剔除 537,373 条、行业或市值缺失 842 条，入池 8,181,978 条。
  2. 因子计算：中证全指（000985.CSI）日收益率为市场；60 个交易日窗口内市场均值 μ；只取窗口内 rm < μ 的交易日， 按 Cov(ri, rm|·) / Var(rm|·) 计算，至少 10 个下跌日。
  3. 缺失填充：同行业截面中位数 c_group_quantile_cont(行业, 因子, 0.5)，本次填充 50 条。
  4. 缩尾：c_winsorize(x, 0.01, 0.99)；标准化：c_zscore(x)。
  5. 中性化：对「行业哑变量 + ln(总市值)」取残差 c_neutralize_resid，再做一次 z-score。
  6. 输出：8,181,489 行，1895 个交易日，日均 4317.4 只；落库表 tjz_yinzifenxi，回读 8,181,489 行。

为什么要中性化（大白话）：大公司和小公司、银行和芯片股，本身的下行贝塔就不一样。 如果直接排序，因子可能只是在选“小盘股”或“某个行业”，而不是在选“对市场下跌更敏感的股票”。 把行业和市值能解释的部分先回归掉，剩下的残差才是因子自己的信息。

本次中性化前因子与 ln(总市值) 的日均相关系数为 -0.096， 中性化后为 -0.000；IC 由 -0.0029（t=-0.42）变为 -0.0034（t=-0.88）。IC 几乎没变，说明这个因子基本不是市值/行业的伪装，但本身也没有预测力。
诊断：日度截面均值绝对值最大 0.0、标准差 0.9999~0.9999； 重复 (date, instrument) 0 条；空值 0 条。

三、图表

RankIC60 日均线
累计 RankIC
累计 IC 整体缓慢下行，说明因子方向与未来收益偏相反，但斜率很小、噪声大。
下期平均收益（5 日）
G1（下行贝塔最低）最差，G10 次差，中间组最好——不是单调台阶，是拱形。
G1 绿 → G10 红，每 5 个交易日调仓等权持有；鼠标悬停按当日净值排序显示。
多空扣费多空不扣费全市场等权
扣费按单边 0.15%×实际换手计。
RankIC 分布
分布以 0 为中心，均值略偏负。
正 IC 年份负 IC 年份
8 个年度里 6 年为负、2 年为正，方向不稳定。

四、指标表（课程口径）

指标数值口径判断
RankIC 均值-0.0034不可用（|IC|<0.03）
RankIC 标准差0.0922—
ICIR（日频 / 年化）-0.037 / -0.58稳定性差
Newey-West t 值（lag=4）-0.88不显著（|t|<2）
IC>0 胜率49.1%接近抛硬币
G10−G1 下期平均收益0.19%差值幅度小
十组收益秩相关0.18乱跳（|ρ|<0.8）
多空年化（扣费 / 不扣费）5.46% / 9.35%扣费后夏普 0.47
多空最大回撤-19.22%—
多头组合年化（扣费）6.05%低于基准 13.20%
实际单边换手25.0%5 日调仓、成本 0.15% 单边
年度多空（扣费）多空（不扣费）全市场等权RankIC 均值期数
2019-2.25%1.83%31.61%-0.010449
20202.68%6.38%14.31%-0.006449
202111.34%15.77%31.33%0.005248
20229.90%14.10%-7.12%-0.000449
2023-7.45%-3.99%6.47%-0.010548
202416.99%21.07%3.10%-0.005449
20252.14%5.59%49.88%0.004548
202611.51%14.48%-12.81%-0.004338
6 个年度多空为正、2 个为负，正负年份与 IC 符号并不一致。

五、自检结果

自检项结果判断
财报更新日是否紧跟公告日不适用因子不使用财务数据
因子额外滞后 1 日后的 IC-0.0038（t=-0.98）与当期一致，无信息衰减问题
随机因子对照（20 次）均值 -0.00012，|IC| 95 分位 0.0009本因子 0.0034，高于随机噪声但绝对水平极小
与过去 20 日收益的关系-0.0068几乎无关，不是动量/反转的变体
退市标的是否在样本内431 只，占 5.4% 行在样本内，无幸存者偏差

六、结论

IC：均值 -0.0034，方向与“下行风险溢价”理论相反（理论预期为正），Newey-West t = -0.88， 无论 5 日重叠窗口怎么校正都不显著；中性化前后几乎相同。

分组：十组收益秩相关仅 0.18，G1 最差、G10 次差、中间组最好，属于“乱跳”而非“台阶状”规律。

多空：扣费年化 5.46%、夏普 0.47，收益集中在 2021/2022/2024/2026 四段， 且有 2 个年度为负；多头组合（G10）年化 6.05%，明显跑输全市场等权 13.20%。

建议：暂不继续以原式投入策略。若仍想挖掘，可考虑把条件阈值从“窗口均值”改为 0（只取真正的下跌日）、 拉长窗口到 120 日降低估计噪声、或改用下行波动率/下行偏度等更稳的风险度量。

七、风险与备注